Termsheet pentru Finanțare. Termenii care Definesc Runda de Investiție.

Termsheet-ul (sau term sheet) este un document sumar, de regulă 3 până la 5 pagini, care rezumă termenii principali ai unei investiții de tip equity (emitere de părți sociale noi) într-un start-up. Nu este un contract definitiv, ci un acord de principiu care precede negocierea documentelor finale (acord de investiție, act constitutiv actualizat, acord între asociați).

Structura standard binding/non-binding:

• Non-binding: termenii economici (evaluare, sumă investită, tip de acțiuni/părți sociale, lichidation preference, anti-dilution) și termenii de guvernanță (board seats, drepturi de vot, drepturi de informare)
• Binding: exclusivitatea (no-shop: fondatorul nu poate negocia cu alți investitori pe durata termenului), confidențialitatea, repartizarea costurilor juridice, legea aplicabilă

Contextul românesc: În ecosistemul de start-up-uri din România, termsheet-urile urmează de regulă structura consacrată internațional (modelul NVCA sau BVCA), dar documentele definitive trebuie adaptate la Legea 31/1990 (care reglementează SRL-urile și SA-urile), la Codul Civil (clauze contractuale) și la Codul Fiscal (tratamentul fiscal al investiției și al exit-ului).

Fiecare termen economic din termsheet are un impact direct asupra valorii pe care fondatorii o rețin la exit:

• Evaluarea pre-money: Valoarea companiei înainte de investiție. Împreună cu suma investită, determină procentul de diluare al fondatorilor. Exemplu: la o evaluare pre-money de 2 milioane EUR și o investiție de 500.000 EUR, investitorul primește 20% din companie (500k / 2.5M post-money)
• Suma investită (investment amount): Capitalul efectiv pe care investitorul îl varsă în schimbul părților sociale noi emise prin majorare de capital social
• Lichidation Preference: Dreptul investitorului de a-și recupera investiția cu prioritate față de fondatori în cazul unui eveniment de lichiditate (vânzare, fuziune, lichidare). Variante: 1x non-participating (investitorul alege între recuperarea investiției sau participarea pro-rata), 1x participating (recuperează investiția ȘI participă la surplus), 2x sau 3x (recuperează un multiplu al investiției)
• Anti-dilution: Protecția investitorului în cazul în care compania emite părți sociale noi la o evaluare mai mică decât runda anterioară (down round). Weighted average (ajustare ponderată, mai favorabilă fondatorilor) vs. Full ratchet (ajustare la prețul cel mai mic, extrem de diluantă pentru fondatori)
• Vesting: Schema de dobândire treptată a părților sociale ale fondatorilor (de regulă 4 ani cu 1 an cliff), care protejează investitorul în cazul plecării unui fondator
• ESOP pool: Procentul din capitalul social rezervat pentru planul de stock options al angajaților (de regulă 10% până la 15%), alocat de regulă din evaluarea pre-money (diluant pentru fondatori, nu pentru investitor)

Pe lângă termenii economici, termsheet-ul stabilește regulile de guvernanță post-investiție:

• Board composition: Componența consiliului de administrare/administrare: câte locuri au fondatorii, câte locuri are investitorul, dacă există un membru independent. De regulă, la seed/Series A, investitorul primește 1 loc din 3 sau 5
• Protective provisions (drepturi de veto): Lista deciziilor care necesită aprobarea investitorului: emiterea de noi părți sociale, modificarea actului constitutiv, contractarea de datorii peste un plafon, vânzarea de active esențiale, schimbarea obiectului de activitate, distribuirea de dividende
• Dreptul de preemțiune (right of first refusal): Dreptul investitorului de a achiziționa cu prioritate părțile sociale pe care un fondator dorește să le cesioneze unui terț, în aceleași condiții
• Tag-along (dreptul de co-vânzare): Dreptul investitorului de a se alătura vânzării dacă un fondator cedează părți sociale unui terț, în aceleași condiții de preț
• Drag-along: Dreptul investitorului (sau al majorității) de a obliga toți asociații să vândă, dacă se primește o ofertă de achiziție care îndeplinește anumite condiții minime (preț minim, plata integrală)
• Drepturi de informare: Obligația companiei de a furniza rapoarte financiare lunare/trimestriale, bugetul anual, acces la registrele contabile și la contractele esențiale

Termsheet-urile urmează standardele internaționale, dar implementarea juridică trebuie conformă cu legislația română:

• SRL vs. SA: Majoritatea start-up-urilor românești sunt SRL-uri. Legea 31/1990 limitează la 50 numărul maxim de asociați într-un SRL. Pentru runde de investiții cu mai mulți investitori, poate fi necesară transformarea în SA
• Majorarea capitalului social: Investiția equity se realizează prin majorare de capital social (art. 210 și urm. din Legea 31/1990 pentru SRL). Prima de emisiune (diferența dintre valoarea nominală și prețul plătit de investitor) se înregistrează ca primă de capital, nu ca aport la capitalul social
• Lipsa acțiunilor preferentiale la SRL: Legea 31/1990 nu reglementează părți sociale preferentiale (cu drepturi speciale de lichidare sau vot). Drepturile preferentiale ale investitorului se implementează prin acordul între asociați (SHA), nu prin tipul de părți sociale
• Clauze de tag-along și drag-along: Nu sunt reglementate expres de Legea 31/1990, dar sunt valabile ca clauze contractuale în baza libertății contractuale (art. 1169 Cod Civil). Se includ în SHA și se reflectă în actul constitutiv
• Vesting: Nu există un cadru legal specific în România. Se implementează prin clauze contractuale (obligația de retrocesiune a părților sociale în cazul plecării înainte de finalizarea perioadei de vesting) sau prin promisiuni de cesiune condiționate
• Fiscalitate: Investitorul nu datorează impozit la momentul investiției. Fondatorii nu au un eveniment fiscal la diluare. Impozitul se datorează la exit (cesiunea părților sociale): 10% impozit pe câștigul de capital + CASS dacă depășește plafonul de 6 salarii minime brute anuale

După semnarea termsheet-ului, urmează negocierea și redactarea documentelor juridice definitive:

• Acordul de investiție (Investment Agreement): Contractul principal care detaliază condițiile precedente (due diligence, representations & warranties), mecanismul de closing, ajustările de preț post-closing
• Acordul între asociați (Shareholders' Agreement / SHA): Reglementează relația post-investiție: guvernanță, drepturi de veto, tag/drag-along, drepturi de preemțiune, clauze de deadlock, mecanismul de exit
• Actul constitutiv actualizat: Reflectă noua structură a capitalului social, noii asociați, modificările de guvernanță convenite în SHA
• Hotărârea AGA de majorare a capitalului social: Aprobarea formală a emiterii de noi părți sociale la valoarea convenită
• Declarația privind beneficiarii reali: Actualizarea conform Legii 129/2019

Calendarul tipic: De la semnarea termsheet-ului până la closing (virarea banilor): 4 până la 8 săptămâni pentru seed rounds, 8 până la 16 săptămâni pentru Series A și ulterior. Factori care pot prelungi: complexitatea due diligence-ului, restructurări necesare (curățarea cap table-ului), obținerea de autorizații.